不锈钢市场终端需求尚未启动 补库存根本取决于预期

目前不锈钢市场仍处淡季，终端需求尚未启动，需求显然不是涨价原因，只可能是中间需求或供给。补库存根本取决于预期，因此，一是市场看涨情绪，二是资金充裕，而低库存则放大了弹性。因此，期货带动钢坯进而带动现货。

当前不锈钢管库存严重低位，必然导致产业链深度去库存，贸易商补库存则放大了该缺口。全年需求同比变化不大假设下，旺季大概率供小于求，支持涨价。然而，虽然前期一系列改革言论、措施等频频出现，但不锈钢价格走势却依然我行我素，表明供给侧改革并非本轮不锈钢价格上涨的核心原因。

流通结构与涨跌幅对比差异表明补库并非主因，此外，春节假期结束以来，钢贸环节不锈钢库存同比增速持续下行，未曾显现出所谓中间商补库存迹象。

需求好转是本轮涨价的核心原因。在节后不锈钢价格反弹阶段，产业链中上游库存增速在不锈钢厂供给企稳回升之时下行，显示出下游需求确有好转。不过，虽然需求均有好转，但在今年春节日期相比去年提前，使得二月有效施工时间同比增加的情况下，尚不能确定受季节性因素影响更大的建筑材需求好转是否存在季节性以外因素。

正因为一切起源于中国需求好转，在同步反弹的全球大宗商品价格中，黑色表现始终最为抢眼。虽然供给调整滞后于需求，库存也只是需求变化的结果，并不能改变方向，但却可以改变幅度。低供给低库存放大了本轮不锈钢价格上涨弹性。

需求好转引发价格上涨并非没有天花板，尤其是在当前需求改善程度相对有限的情况下，急涨回调并不意外。短期来看，在目前需求稳定趋势未变、需求好转预期尚未需要兑现的阶段，预计不锈钢价格仍将延续强势，但需要警惕不锈钢厂因盈利持续转好而复产过快给价格带来的供给端压力。

全年来看，在两会确定“稳增长、调结构”基调之下，仅指望基建等财政刺激托起不锈钢总需求的概率不大，而不锈钢行业产能出清始终任重道远，预计全年黑色价格中枢很难明显上移。