不锈钢无缝管行业目前处于利润均衡阶段并出现下游利润扩张特征

    在过去的2个月时间里，产业发生了较大变化。先是焦煤价格的变化使得其利润占比有明显提升，之后铁矿石价格上涨使其利润占比也有明显提升。但目前不锈钢无缝管成本端可能已经不是主导因素。

    （一）分两个时间段看核心矛盾

    1、3月初以前，进入去化周期之前成本端还有一定支撑。从2月底开始钢厂库存开始进入去化周期，在3月初库存去化的确定性非常高。在去化之前，由于部分钢厂对焦煤焦炭补库节奏等生产性原因，原材料端对不锈钢无缝管成本还有一定支撑。

    2、3月初以后，核心矛盾是以不锈钢无缝管为主的价格变化。不锈钢无缝管行业进入旺季，库存去化速率会很快，社库和厂库都会面临快速下滑，钢厂会重新获得议价能力，成为产业链价格和利润推动的最核心因素。

    （二）资产联动目前处于刚刚开始的过渡阶段

    目前资产端的联动已经产生了变化。钢铁所对应资产有股票、期货、现货三种。当三类资产联动时，往往会迎来空间、时间均较长的行情。基本上传导过程会是由期货过渡到现货，不锈钢无缝管现货上涨带动利润提升，再传导到到股票。至于传导的顺畅与否，要看时间跨度的因素，如果有2-3个月的时间，传导会相对容易。

    （三）目前处于利润均衡阶段，已经出现下游利润扩张特征

    关注利润端本身的变化。我们在1月的报告中提到，每当产业处于上涨阶段时，一定是产业的利润处于相对均衡的状态。如果不锈钢无缝管的下跌没有传导到上游的焦炭下跌， 后续要开启价格上涨时会存在质疑，最好的状态是整个产业的价格都存在上涨的基础。目前来看，当前产业链中几个品种的利润分配基本均衡，煤炭稍微偏高，不锈钢无缝管基本处于底部回升过程。成本端的提升会压缩下游利润，不锈钢无缝管价格上涨会拉升产业链利润，如果产业利润提升是不锈钢无缝管价格提升导致的，不锈钢无缝管的利润占比会提升，然后会传导到焦炭，焦炭的利润占比会上升，焦煤的利润占比会下滑，目前市场上也已经发生了这样的变化。

    总结：

    1、3月初之前不锈钢无缝管有累库压力，预测与17年水平持平。在3月初以后，核心矛盾会逐渐过渡到以不锈钢无缝管为主的价格变化；

    2、从资产间的联动来看，目前处于过渡阶段，资产联动才刚刚开始；

    3、从利润的角度来看，目前处于利润均衡阶段，已经出现一些下游利润扩张的特征。