长期镍价依赖供应进一步收缩 不锈钢管仍是镍产业链最弱环节

自9月份以来，印尼对国内不锈钢产能的压力，目前一期压力已经释放，而二期压力也将逐步到来，此外，因印尼远期产能的展望，镍价未来两年的核心风险仍然在于印尼不锈钢产能的投放，这会极大地压缩国内不锈钢市场的空间，从而减少对精炼镍的需求。

印尼不锈钢产能投放未结束

由于印尼不锈钢的冲击，国内不锈钢钢管减产以及检修的影响，9、10月份需求基本上处于较差的状态，印尼不锈钢一期冲击影响已经最大体现，二期冲击预估在2018年初期到来，因此，11月，不锈钢需求已经难以再度转差，主要是弹性如何回归的过程。但是由于成本问题差距太大，能否回归存在较强的不确定性。

印尼一体化不锈钢的优势，主要体现在两个方面，一是印尼镍矿资源的丰富，导致镍铁成本较低；另外，印尼能源丰富，自备电厂现金成本较低。因此，印尼未来不锈钢产能计划依然比较庞大，根据我们跟踪，截至2017年10月底，可靠的产能计划仍然在500万吨以上，加上已经投产的200万吨，总量可达700万吨。而印尼自身是无法承受住如此巨大的不锈钢产能，另外，印尼不锈钢产能主要是以中国企业主导，因此，返销国内市场是大方向，国内不锈钢管产能将承受巨大的压力。

但短期，印尼不锈钢一期压力已经释放，二期产能压力预估在2018年初期释放，因此11、12月压力舒缓。

国内镍铁受环保影响

11月，镍铁环保将进入执行期，不过从此前镍铁产量和消费量数据来看，镍铁供应存在一定富余，但是9~10月份，镍铁冶炼企业较为惜售，报价坚挺，已经提前对减产做出一定准备，但镍铁企业对于价格有较强的诉求，因此，整体有利于镍价。

另外，菲律宾雨季影响实质体现，镍矿进口逐步减少，印尼镍矿11月份难以过度补充，镍矿供应或开始出现紧张局面。

由于国内港口库存自9月份以来的增量折合镍铁产量大约3周左右，而因9月份国内镍铁产量较高，因此尽管9月镍矿进口环比有较大增量，但富余量也仅仅两周的镍铁产量，因此，目前的弹性库存仅仅5周左右的量，是无法应对菲律宾雨季的影响。

此外，如果山东环保严格执行，则被迫需要其他地区产能，因此会使得库存和生产之间更容易出现错配行为。

长期镍价依赖供应进一步收缩

9、10月份，由于不锈钢无缝管终端需求的降低，此前镍仓单的降低并未真正全部流入下游企业，依然在现货市场打转，无锡盘镍仓单增加；但是从大的格局来看，2017年中国进口的俄镍大幅度降低，而俄镍自身也没有寻求其他的出口途径，显示出俄镍尽管成本较低，但是对于当前镍价依然不是很满意，因此，处于被动供应的阶段，即便印尼不锈钢挤压国内精炼镍需求，最终俄镍出口会被动减少以适应需求，因此，最终依然会形成精炼镍去库存的状态，只是速度放缓。因此，我们认为，2018年初，印尼不锈钢二期压力落地之后，镍仓单或恢复中期降低的格局。

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